上证速配申万宏源：维持大麦娱乐“买入”评级 IP收入超一倍增长演出业务多元探索

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　　申万宏源发布研报称，维持大麦娱乐（01060）“买入”评级，主要考虑到公司IP业务高增、演出业务稳步扩张，看好公司在高景气现场娱乐赛道的中长期价值。

　　申万宏源主要观点如下：

　　业绩表现

　　FY26H1（截止25年9月30日六个月）公司收入40.5亿，同比增长33%；归母净利润5.2亿，同比增长54%（此前已预告净利超5亿）；经调整ebita5.5亿，剔除掉FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回的影响，FY26H1同比增长14%。

　　IP业务表现

　　IP衍生业务收入同比翻倍：ToB授权业务高增，ToC快速起步中。FY26H1收入11.6亿同比+105%，分部业绩（毛利-分配至分部的销售费用）2.3亿，同比+44%。利润率下降受锦鲤拿趣关停一次性影响，核心阿里鱼业务收入同比增速超100%、利润基本实现翻倍。（1）ToB转授权：头部IP优质：三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，新增环球影业。阿里鱼将继续加大团队投入，下游合作品牌快速扩张中。（2）零售品牌运营（搭建IP店铺模型、授权运营方开店经营）：已开多个品牌国内首店，如Chiikawa大陆首店、TOPPS天猫店。后续有望布局更多线下体验类业态：餐饮类（如面店、咖啡店）、小型室内乐园等

　　演出方面

　　核心国内演唱会品类稳增，启动向外出海、向上游延伸。FY26H1实现收入13.4亿同比+14.5%；分部业绩7.5亿，同比+4.7%。利润率下降可能系国际化提前布局+演出内容投资业务的利润率偏低。（1）票务：核心品类演唱会受制于供给（头部内容供给、场馆饱和等供给限制使得增速有所回落），大麦平台GMV稳中有升，需求侧仍然旺盛，抢票用户数同比+17%。现场服务构筑壁垒：为主办方提供一站式解决方案，大麦演出FY26H1服务演出数量超2500场，场次同比+19%。（2）现场娱乐内容：收入同比+50%。参与主办/投资多个场大型演唱会（如易烊千玺2025巡回）、音乐节、戏剧、脱口秀，向行业上游延伸。（3）出海：海外艺人来华演出日益频繁、国内观众跨境观演需求提升，以东南亚和日韩为起点稳步推进中。同时公司积极布局上游，中短期将邀约全球头部艺人赴亚洲演出。

　　影视内容业务仍在磨底

　　电影：FY26H1收入10.6亿，分部业绩0.95亿，半年报明确调整电影投资策略：聚焦金额小、风险低、内容优质影片，暑期档《捕风追影》投资回报优于预期；剧集制作：收入4.8亿，利润0.4亿。

　　管理方面

　　管理效率有所提升，投资风险去年已明显释放。管理费用率有所下降，FY26H116.5%，同比-3.1pct。

　　风险提示

　　内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP衍生品业务不及预期风险。